2022年通脹怎么走？大宗商品易跌難漲

經歷了2021年大宗商品價格“狂飆”，從而拉動PPI高企的一年，2022年通脹將怎么走？

“PPI在明年一季度肯定還是要高位運行，不過之后可能將前高后低，下半年逐步回落。CPI的反彈勢頭明顯，我估計反彈到2.5%左右并穩住。”中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才告訴21世紀經濟報道。

他指出，影響我國明年CPI和PPI的因素很多，其中最關鍵的就是美聯儲加快結束QE，這一政策是最大的影響變量。另兩個重要的影響因素是疫情的控制和供應鏈修復的情況。

而隨著供應鏈的逐步修復，較高的大宗商品價格有望從高位回落。中信建投期貨鋼礦研究員趙永均對21世紀經濟報道記者表示，2021年黑色產業鏈各品種均經歷了快速上漲，2022年各品種價格重心將逐步下移，且利潤博弈將更加劇烈。主要邏輯在于黑色產業鏈總需求將繼續下降。

而曾經在CPI中“攪動風云”的豬價，在2022年的影響逐步減弱，反而是商品的“滯后漲價”效應有可能使CPI維持較高位置。

PPI持續高位回落

12月9日，根據國家統計局發布的數據，隨著保供穩價政策落實力度不斷加大，煤炭、金屬等能源和原材料價格快速上漲勢頭初步得到遏制，PPI漲幅有所回落，但同比仍上漲12.9%。

目前來看，這一高位回落的態勢將持續，其中一個關鍵就是大宗商品價格，包括鋼鐵等黑色金屬、有色金屬和能源價格易跌難漲。

趙永均指出，鋼鐵價格的上漲壓力不大。一方面，“住房不炒”和“地產企業去杠桿”等調控政策決定了房地產行業已經進入下行周期，今年土地購置面積不足將影響2022年的新開工情況，從而拖累房地產用鋼需求。另一方面，全球制造業PMI見頂回落，預示著明年海外需求將逐漸下移，進而影響國內鋼材直接出口和鋼制品的間接出口，并且國內制造業也將回歸常態，內需外需走弱拖累制造業用鋼需求。

目前來看，市場對于PPI“沖高回落”已有共識，但具體的預測數據有一定差距。

華西證券認為，由于此前煤炭化工等上游原材料價格上漲，對中下游價格傳導影響仍會延續，預計明年一季度之前PPI仍將處于高位并呈現出相對平緩的回落，下半年受到高基數效應的影響，同比增速將進入低增速區間，2022年中樞約為6.5%，整體呈現出先高后低、先快后慢的下行態勢。

廣發證券在最新的研報中指出，2022年PPI同比或逐步回落，中性情形下明年四個季度PPI中樞分布均值大致為7.6%、3.7%、2.0%、0.3%，12月進入負值區間，全年中樞3.4%。

“PPI明年會慢慢回落，全年平均下來5%左右，但這個數據仍然是不低的。”徐洪才指出。

PPI上漲的一個關鍵“變量”在于，大宗商品價格的回落幅度如何。

以鋼鐵來看，趙永均指出，2022年鋼鐵行業主要利好政策來自于兩方面：一是地產政策的邊際放松。二是穩增長壓力下基建開始放松。

“上述政策的實際落地窗口就在明年上半年，預計將支撐下游用鋼需求，驅動鋼材價格高位震蕩運行。然而，在地產調控大的方面不會出現轉向的前提下，上述利好政策僅支撐需求階段性反彈，需求下移的大方向難以出現變化。”趙永均表示。

不過，在鋼鐵產量下降的背景下，鋼鐵價格有可能仍然保持一個相對高位。

卓創資訊鋼鐵行業分析師李曉娟對21世紀經濟報道記者表示，預計2022年-2024年鋼鐵的產能會處于一個下降的態勢，從2025-2026年下游房地產周期性考慮，情況可能會有所好轉，2025年鋼鐵產能會延續小幅下降，但是產量可能小幅有所增加。2026年產能、產量可能會出現一個整體向上增長的狀態。

“未來，隨著國家對于原料方面的調控，以及礦石處于一個下行的趨勢，預計2022年鋼廠的整體利潤水平處于一個比較舒適的區間。”李曉娟指出。

CPI或面臨“滯后漲價”

目前來看，CPI上勢頭明顯。11月CPI同比上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。

而具體看，食品價格同比由上月下降2.4%轉為上漲1.6%，影響CPI上漲約0.30個百分點。在食品價格中，豬價曾經是“攪動”CPI的重要因素，不過在2022年豬價的影響將下降。

中信建投期貨農產品事業部研究員魏鑫對21世紀經濟報道記者表示，整體來看，明年豬價仍然是偏弱勢行情，因為產能前期上行較多，需要經過一個消化的過程。但價格有可能觸底反彈，即明年上半年豬肉消費的淡季，價格見底之后，下半年有可能觸底反彈。

“不過整體的上漲幅度我們并不看好，因為存欄量仍然較高，明年的生豬價格應該在12元-18元左右波動。明年下半年，生豬的養殖利潤有可能由負轉正，新一輪的豬周期開始。”魏鑫說。

但他指出，豬價對于CPI的影響，在明年會逐步弱化。

“首先，CPI今年進行了一次權重調整，豬價占比相對弱化。其次，豬價對于CPI的影響，與本身的價格掛鉤，在豬價下跌之后，對CPI的影響就更低了。”魏鑫表示，“不過由于2021年上半年豬價較高，尤其是2021年一季度，2022年CPI有可能受到較為明顯的向下拉扯，但是一季度之后，豬價對于CPI的影響逐步減少。”

由于生產周期相對生豬較短，其他食品價格對于2022年CPI的影響尚難以確定。

不過，CPI的非食品價格上漲勢頭值得關注。11月CPI的非食品價格中，工業消費品價格上漲3.9%，漲幅擴大0.1個百分點，其中汽油和柴油價格分別上漲36.7%和40.6%，漲幅繼續擴大；服務價格上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

國信證券的研報指出，CPI籃子中能源權重約為7%，能源價格或推高2022年CPI非食品價格同比上漲。預計2022年前三季度國內CPI同比持續上升至3%以上，四季度回落至3%以下，全年高點落在9月份，約為3.6%。

廣發證券指出，在核心CPI中，工業品價格觸頂回落，消費與服務業常態化修復，核心通脹中樞溫和抬升。尤其是部分商品或面臨“滯后漲價”效應。受上游生產成本抬升影響，部分消費品上漲壓力較為剛性。主要包括短期終端價格存在滯后上漲效應。

不過，市場普遍認為，CPI大幅上漲的可能性較小。

“CPI目前上漲的勢頭明顯，未來一段時間也會有上漲的慣性，但我國基礎商品的供應是穩定的，包括房地產的租金市場，2022年也很可能保持相對穩定。”徐洪才表示，“從滯后漲價來看，盡管從上游大宗商品會向下游逐步傳導，但是由于下游消費市場的競爭激烈，很多成本上漲還是需要自行消化。因此我預計CPI應該在反彈一段時間之后就保持相對穩定。”