砂石的格局之變！骨料大角逐，誰將脫穎而出？

砂石的格局之變！骨料大角逐，誰將脫穎而出？

提示：本文所提到的觀點不代表中國砂石協會意見，僅供交流學習。

01

三個維度，重識骨料的資源屬性

今非昔比的骨料，存量藍海的金縷衣

砂石骨料是混凝土及砂漿中起骨架和填充作用的粒狀材料，一般認知的理解將石子（粒徑一般較大，大于4.75mm）也納入砂石骨料的范疇。科學的講，砂石的粒徑較小，一般小于4.75mm，從來源來看分為天然砂和機制砂2種；而骨料則為再生品，由建(構)筑廢物中的混凝土、砂漿、石、磚瓦等加工而成。

2020年砂石骨料需求量為200億噸，同比增長1.39%。近年需求量逐漸保持穩定，主要原因是受環保政策影響，供給端出現強約束（類似水泥，行業一般以產量評估需求）。根據中國砂石協會估算，每平方米城鎮建筑砂石骨料用量平均800公斤；每公里高速公路砂石骨料的用量為5.4萬噸～6萬噸；每公里高鐵砂石骨料的用量為5.6萬噸～8.64萬噸。假設按照終端60元/噸的均價估算，砂石市場當前空間約萬億級別，是一片廣闊的存量藍海市場。

三個維度，重拾骨料的資源屬性

我們認為，砂石價格大幅上漲，本質上是資源價值的逐步釋放與變現。有別于其他資源品，骨料的資源屬性3點大不同。

1、儲量并不稀缺，沒有顯著的主產區約束，而其他資源如鋰、鈷等金屬礦山則有較明顯的產區聚焦特征。

2、建立在行政約束之下的開采權受限，更多是政策加大對非煤礦山治理導致真實供給出現隱形收縮；

3、極短運輸半徑下資源價值的快速放大。

礦山分布并不聚焦，資源本身本不稀缺

從分布來看，石灰石礦山基本上每個省分布均有，除了西藏、黑龍江、青海、寧夏之外，其他地區礦山礦山產能均在1000萬噸以上，因此從分布來看并不具備聚焦性。而其他礦產資源如煤礦及金屬礦山（如鐵礦石、鋰礦、稀土、鋁等）均存在顯著的產區集中特征，多集中在少數省份之中。

行政約束強化是核心變量

近年來，國家對骨料行業出臺了一系列的政策，嚴控礦山審批、嚴控"小、散、亂"的礦山開采方式、提高大型礦山占比，強化綠色礦山建設成為主要思路。基于此，我們認為，部分中小礦山面臨退出的可能性，而頭部企業通過資金、渠道和環保治理優勢有望取得新一輪礦山治理的主動權，并借此提升在終端骨料領域的市場份額。體現在幾點：

1、采礦權設立及變更的監管力度趨于加強。首先，審批發證級別趨于提高，建筑用礦，在很多地方都是授權設區市地礦主管部門頒發采礦許可證，2017年以來，部分地方相繼將頒證權限上移到省級地礦主管部門。其次是禁止采礦權分立，2017年12月，《國土資源部關于完善礦產資源開采審批登記管理有關事項的通知》強調，砂石類礦產的采礦權不得以協議出讓方式申請擴大礦區范圍，采礦權不得分立，不允許變更開采礦種。

2、安全監管將更加嚴格。2019年4月，國務院安委會發布《關于做好關閉不具備安全生產條件非煤礦山工作的通知》，規定：存在重大生產安全事故隱患被依法責令停產整改，逾期不整改或整改后仍達不到法定安全生產條件的；違反建設項目安全設施"三同時"規定，拒不執行安全監管指令、逾期未完善相關手續的；相鄰小型露天采石場開采范圍之間最小距離達不到300米的非煤礦山，將被納入重點關閉范圍。

3、環保督查常態化。2019年6月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《中央生態環境保護督察工作規定》。中央生態環境保護督察包括例行督察、專項督察和"回頭看"等，這標志著環保督查制度化和常態化。

4、礦山整治常態化。建筑石料礦多以露天方式開采，地方和中央有關主管部門大規模對露天礦山整治將對砂石骨料市場帶來巨大影響。對于已經投產、規范運營的露天開采建筑石料礦構成利好，對于規劃期和基建期的礦山形成一定壓力。

天然砂開采被大幅收緊，大量環保安全存在隱患或破壞性開采的小微砂石礦山關停并轉，一批大中型、超大型砂石骨料礦山乃至圍繞砂石骨料打造的建材產業園區陸續建設。2013年至今，砂石礦山數量逐年下降，砂石礦山平均規模不斷上升。

2020年礦山出讓情況，大礦山特征較為顯著。在506個樣本砂石礦山出讓結果中，從資源儲量等級來看，資源量500萬噸以下的為280個，占比55.4%，資源量在500-1000萬噸的有63個，占比12.5%，5000萬噸以上的為70個，占比13.8%，資源出讓"大礦化"特征趨勢明顯。從開采產能來看，年產100萬噸以下的占67.6%，年產100萬噸以上的占32.4%，年產500萬噸以上的占9.5%，年產1000萬噸以上的占比2%，產能規模出現優化跡象，大中型規模持續提升。根據國土資源部規劃，到2025年年產1000萬噸及以上的超大型機制砂石企業產能占比要達到40%。

強運輸半徑加持，彈性的盔甲

骨料具有顯著運輸半徑，據中國砂石協會和中國砂石骨料網了解，2008年的鐵路貨運量是3億噸，2017年為36.9億噸，增加了11%，占比卻由13.2%下降到7.8%，同期公路貨運量增加接近1倍，增加了91%。基于此，預計我國80%以上的砂石運輸均以公路運輸為主，強運輸半徑之下，區域間相互流入沖擊減弱，邊際供需改善之下的價格彈性則更大。

02

他山之石，國外成熟骨料格局解析

產業鏈擴張，骨料或是首選——全球建材龍頭

我國是全球最大的骨料市場。2014年，全球砂石骨料產量達到375億噸，其中亞太地區占比達到60%左右，其中我國是全球最大的需求市場。

我們認為，全球水泥龍頭在主業進入或即將進入增長穩定期，選擇布局其他業務是必然趨勢，產業鏈擴張則成為首選之路，基于此，骨料作為產業鏈上的大行業，成為龍頭擴張的重要一環。

國外龍頭企業骨料業務占比。全球前三大水泥企業分布為拉豪、海德堡、西麥斯，其骨料業務收入占比分別為12%、17%和19%。同時，骨料業務盈利能力超過水泥，拉豪和海德堡2019年骨料EBITDA占比分別為15%和28%，超過收入占比。

從銷售來看，拉豪、海德堡、西麥斯，其2020年骨料銷量分別為2.6、3、1.3億噸，銷售均價分別為71、73、95元/噸，此價格水平比國內要高40%以上。

并非注定分散，依舊可集中——美國市場為例

美國市場：骨料集中度尚可，龍頭企業靠并購做大做強。伴隨著經濟持續穩健增長，美國骨料需求自2011年后持續出現溫和增長態勢。美國骨料總需求超25億噸，其中最大龍頭為火神材料，其2020年銷量為2.1億噸，市場份額不到8%，美國骨料CR10大約33%左右。同時，美國骨料頭部企業中，其業務也呈現典型多元化特征，骨料之外，還有水泥等相關其他業務。

縱覽火神材料發展歷史，也是通過并購逐步做大做強，如2007年火神材料就斥資46億美元收購佛羅里達州巖石工業公司，獲得其3620萬噸年產能和25億噸礦山儲量，向美國東南部市場邁出重要一步。基于此，我們認為我國未來骨料行業也有望誕生出全國的龍頭企業，具備資源、規模、資金優勢的企業將脫穎而出。

03

格局之變，

國內骨料大角逐，誰將脫穎而出？

國有資本介入，加速市場洗牌

骨料行業從前十強企業性質來看，水泥企業占據4成，國企占據6成，剩余的為大型民營企業。同時，從行業層面來看越來越多地方國有資本開始介入砂石骨料行業。

1、實行生產統一管理、產品統一銷售，即推行砂石等礦產資源國有化經營。如此一來，砂石礦山、河道砂全部統一，砂石開采業國營化格局必然會形成。

2、砂石礦山的國營化，無疑將為保障當地砂石供應、穩定市場價格做出積極貢獻，也必將為礦業的綠色發展開創新的生產經營模式和經驗。

水泥企業外延骨料業務的4大優勢

目前國內水泥企業紛紛布局骨料市場，其中上市公司更是走在前列。從年報顯示來看海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材、上峰水泥、祁連山、寧夏建材、華潤水泥、西部水泥等紛紛加大布局力度。

1、產業鏈優勢具備，對客戶尤其是商混客戶具備更強的粘性。尤其在重點工程領域，水泥企業是與終端施工方直接簽署供貨協議。龍頭企業大約30%-50%的水泥的銷售給區域重點工程項目。

2、水泥企業可以將過去品位偏低的石灰石礦山再利用，實現變廢為寶。通俗的講，水泥生產對石灰石的質量要求一般是CaO的含量大于48%，且越高越好；Mgo<3%，Sio2<4%。對于原料成分不達標的這部分礦山料過去并沒有得到很好利用，當前企業可以將此部分變廢為寶加工為骨料，實現資源再利用。

3、骨料盈利能力較高，可實現利潤增厚。目前主導企業骨料出廠價均在50元/噸以上，部分市場的終端價則可達百元。而骨料的開采成本并不高，僅約10元/噸左右，因此確定盈利能力波動的首要變量是骨料的銷售價格，其次是拿礦成本。當前主導企業的骨料業務毛利率均在60%以上，基本都高于主業水泥的毛利率。

4、水泥企業現金流較好，繼續拿礦山做骨料業務具備更強的優勢。一方面，國家在礦山審批方面基本都是以大礦山為主，年產能100萬噸的礦山，假設20年采礦年限，對應資源儲量至少2000萬噸，拿礦價格假設謹慎預計5元/噸，那么采礦權成本也需要1億元。并且，政府拍賣礦山需要企業一次性或當期（1-3年內）繳納礦山采礦權款項，因此對小企業而言面臨極大的資金壓力。同時，部分地方政府在拍賣礦山過程中還會增加一些附加條款及支付隱形費用，常見的如礦山復墾費用，水土保持補償費，礦山線路遷改費用，遷改走廊的青苗補償費用等等，因此真實拿礦山成本更大。

龍頭競技，誰主沉浮？

華新水泥：布局時間最早，擴張力度最大，邊際彈性最強

華新水泥是我國最早從事骨料行業的水泥企業，在骨料行業已深耕12年。2020年，公司長陽、渠縣等7家骨料生產線建成投產，新增骨料產能1,550萬噸，截至2020年底，公司擁有骨料產能5500萬噸/年；在建骨料項目11個，建成后公司骨料年產能將達到2億噸。此外，于2020年12月28日開工建設的陽新億噸機制砂石項目投產后，將會顯著提升公司的競爭實力。

海螺水泥：資源儲備最充分，穩健步步為營

海螺水泥是國內水泥龍頭，在骨料領域布局也走在前列。截至2020年，公司骨料產能5830萬噸，較3年前翻倍增長。2020年公司骨料收入10.26億元，毛利率68%。公司下設有骨料事業部，未來骨料業務布局將成為公司戰略擴張的重要一環，同時公司現有礦山資源儲備豐富，同時安徽資源儲備較多，公司具備得天獨厚的先發優勢和資源優勢。

中國建材：水泥+戰略的核心，最大外延增量點

中國建材是國內央企，2020年骨料銷量7891萬噸，銷售均價50元/噸，此均價比海螺水泥和華新水泥要低，推測主要是區域分布原因；2020年其骨料收入39.5億元。

同時，就"十四五"規劃來看，中國建材未來也將骨料領域局提上新高度。南方水泥提出"十四五"末水泥、商混、骨料業務銷售規模5億當量、利潤翻番、全員勞動生產率提高50%、資產負債率下降10個百分點的發展目標。中聯水泥提出"十四五"水泥熟料、商混、骨料達到3億當量目標，收入800億元、利潤200億元的目標。我們認為，完成這一較遠大目標，骨料將是重要增長點。

華潤水泥：彎道超車布局，搶灘華南優質市場

公司在骨料領域布局起步相對偏晚，截至2020年底，公司依托水泥礦山擁有的骨料年產能約1060萬噸。加上自2019年以來7個新競得骨料礦山，公司骨料年產能預計將超過6300萬噸。僅就2020年看，公司新競得6個骨料礦山探礦權，分別位于廣東封開縣、廣西上思縣、田陽區及武宣縣、海南定安縣及云南巍山縣，進一步充實資源儲備。

相比于同行，華潤水泥在骨料領域布局屬于后進入者，但是近2年擴張力度明顯較大，未來有望躋身國內骨料市場的前列；且從布局區域來看聚焦在華南市場，華南資源較為稀缺，骨料價格較高，未來盈利能力可期。

我們認為，骨料業務當前高毛利率更多是供給收縮漲價的顯性基因觸發，未來骨料行業盈利差異有望過渡至礦山資源成本分化中，當前再拿礦入場布局的企業很難媲美先發布局資源成本較低的企業。

提示：本文所提到的觀點不代表中國砂石協會意見，僅供交流學習。